Perspectivas mensuales de estrategia de inversión, febrero de 2023

A medida que transcurre el primer trimestre, parece haber una falta de consenso entre los inversionistas sobre el riesgo de una recesión en EE. UU., la gravedad de una posible recesión y el final del mercado bajista. Dada la falta de consenso, este mes investigamos las implicaciones en materia de inversión de tres escenarios de recesión en EE. UU.: ausencia de recesión, una recesión leve o una recesión grave.

Las estrategias de inversión que destacamos este mes son:

• Escenario 1. Sin recesión en EE. UU.: oportunidades en acciones de crecimiento, materias primas y mercados emergentes.
• Escenario 2. Recesión leve en EE. UU.: un enfoque en la generación de ingresos en mercados comerciales con límites de rango cosechando primas de volatilidad con estrategias de compra cubiertas en sectores volátiles como la tecnología.
• Escenario 3. Recesión aguda en EE. UU.: una reducción de la exposición a la renta variable o un giro hacia estrategias para proteger el riesgo de pérdidas.

Escenario 1. Sin recesión en EE. UU.: crecimiento a favor

Muchos inversionistas en renta variable creen que se acerca un mercado alcista, con base en un escenario optimista en el que la Reserva Federal (Fed) está reduciendo con éxito la inflación con solo una modesta ralentización del crecimiento económico, los beneficios corporativos y el empleo. Algunos indicadores económicos, incluido el índice de gestores de compras (Purchasing Managers Index, PMI), apuntan a una desaceleración de la actividad económica en EE. UU., pero el empleo sigue siendo sólido a pesar de las tasas de interés más altas. En general, la resiliencia de la economía estadounidense a medida que este ciclo de endurecimiento monetario se acerca a su fin reduce el riesgo de un colapso de los beneficios en el primer trimestre y respalda las acciones estadounidenses. Los sólidos resultados en lo que va de año de los sectores financiero (5,7 %), industrial (3,4 %) y de materiales (5,0 %) estadounidenses son alentadores, ya que los sectores cíclicos tienden a caer antes de una recesión inminente.¹ En general, parece posible tener una primera mitad fuerte dadas las continuas mejoras en la inflación y un mercado laboral resiliente.

Es probable que la inflación global continúe disminuyendo en medio de los efectos básicos más bajos debido a la caída de los precios del petróleo y las materias primas junto con la ralentización de la economía global. Igualmente, en este escenario esperamos una rotación gradual hacia las acciones de crecimiento, respaldada por un endurecimiento más lento en los mercados desarrollados, un gran gasto público en infraestructuras, tecnología y energía limpia, valoraciones atractivas en ciertas áreas tecnológicas y un dólar estadounidense más bajo.

En China, la debilidad del dólar estadounidense, junto con la flexibilización de las restricciones por la COVID, un plan de rescate inmobiliario y las expectativas de una política más sencilla del Banco Popular de China, ayudaron a la renta variable china de valoración atractiva a recuperarse hacia finales de 2022. En términos más generales, el repunte mejoró la confianza de los inversionistas en los mercados emergentes (ME). Asia excluyendo a Japón ha liderado los mercados de renta variable desde finales de octubre, superando a Europa y Japón, que también han superado a EE. UU.

Algunas materias primas, como el cobre y su estrategia apalancada a través de las mineras de cobre, también podrían beneficiarse de la mejora de los datos económicos en China, a la vez que se ven respaldadas por la demanda estructural al ser componentes principales para las tecnologías de energía limpia y la electrificación.

Escenario 2. Recesión leve en los EE. UU.: opciones de compra cubierta para la volatilidad

Dadas las expectativas de un crecimiento global más lento este año, los inversionistas podrían considerar un enfoque más matizado hacia la renta variable en un escenario de recesión leve. Por ejemplo, las estrategias de compra cubierta, que se benefician de mercados comerciales con crecimiento lento o dentro de un rango. Los ingresos potenciales obtenidos de la emisión de compras cubiertas podrían ser particularmente atractivos para añadir rendimientos de dividendos en medio de tasas de interés más altas.

Un caso práctico pueden ser los gigantes tecnológicos, que cada vez reciben mayor escrutinio por parte de los reguladores estadounidenses y el gobierno para evitar que se vuelvan demasiado dominantes. El escrutinio, que incluye el potencial de una normativa más estricta, podría ralentizar las tasas de crecimiento de los gigantes tecnológicos. Además, los rendimientos de los bonos del Tesoro continúan aumentando en medio del endurecimiento de la política monetaria de la Fed, lo que podría ocasionar volatilidad y una menor subida para las acciones tecnológicas más grandes, incluidas las que cotizan en el índice Nasdaq 100.

En esta situación, los inversionistas podrían implementar una estrategia que se centre en la generación de ingresos mientras se benefician de la mayor volatilidad. Una forma sería comprar con base en el índice Nasdaq 100 y luego vender opciones de compra del índice. Esta estrategia de compra cubierta limita el potencial alcista, pero genera ingresos al cobrar primas de la suscripción de opciones. En los mercados volátiles, las primas de las opciones tienden a aumentar y las estrategias de opciones de compra cubierta tienden a tener un mejor rendimiento en mercados irregulares o chatos en lugar de mercados alcistas o bajistas importantes. Por lo general, el sector tecnológico es más volátil que otros sectores, y se puede aprovechar esa volatilidad mediante las opciones. Las opciones de venta en el momento se utilizan a menudo para maximizar las primas de volatilidad.

Escenario 3. Recesión aguda en EE. UU.: estrategias de riesgo de cola para gestionar el riesgo de pérdidas

La curva de rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. permanece profundamente invertida, lo que suele ser una señal de que hay una recesión en el horizonte. Además, los precios del petróleo son un 35,4 % más bajos que su pico en junio de 2022, lo que sugiere que los inversionistas no esperan un repunte de la actividad económica a pesar de la reapertura de China.2 Por lo tanto, las estrategias podrían diferir en función del nivel de convicción respecto a qué tan probable sea una recesión fuerte en EE. UU. Si los inversionistas están convencidos de un futuro mercado bajista, probablemente reducirían la exposición a la renta variable estadounidense. Si no están seguros, un enfoque más moderado podría ser analizar las estrategias que ofrezcan protección contra caídas a cambio de algunas ventajas, como una estrategia de collar. Las estrategias de collar suelen adquirir un activo subyacente, como la renta variable, y superponen la compra de una opción de venta convertible o “out-of-the-money” (OTM) y la venta de una opción de compra OTM sobre el mismo activo. Las estrategias de collar combinan de manera efectiva la estructura de rentabilidad de una venta de protección con una venta cubierta.

Asimismo, las estrategias de venta protectora están ampliamente asociadas con la mitigación del riesgo de pérdidas porque buscan poner un fondo a las posibles pérdidas. Una opción de venta de protección consiste en comprar un valor y al mismo tiempo comprar una opción de venta del mismo valor. Una opción de venta otorga al comprador el derecho, pero no la obligación, de vender un título a un precio de ejercicio predeterminado dentro de un plazo determinado. A cambio de pagar una prima para comprar una opción de venta, un inversionista es propietario de un contrato que puede aumentar en valor si el valor subyacente disminuye.

Estas estrategias permiten a los inversionistas mantener su inversión en renta variable al tiempo que reducen las betas de renta variable.