Cómo equilibrar las carteras de renta variable con opciones de compra cubiertas como alternativa a la renta fija

Las oportunidades de ingresos son el centro de la atención, ya que la primera mitad de 2024 generará una serie de nuevos máximos históricos para los principales índices de renta variable de EE. UU. De hecho, los mercados tumultuosos de los últimos años son una razón para los flujos sólidos hacia los fondos de bonos y la dinámica del mercado parece posicionar estos instrumentos para ganar valor a corto plazo. Sin embargo, es importante examinar esta narrativa de crecimiento. En muchos casos, la emisión de opciones de compra cubiertas puede ser una alternativa adecuada a la renta fija, ya que estas estrategias buscan producir renta corriente a la vez que, potencialmente, ayudan a mitigar el impacto de los movimientos bajistas en una cartera de renta variable.

Conclusiones clave

El mercado de bonos, que ha estado letárgico durante mucho tiempo, parece haberse reactivado pero, incluso con el apoyo de tasas de interés elevadas, el potencial de rendimiento ofrecido por las estrategias de bonos puede superarse mediante la emisión de opciones de compra cubiertas.
Es posible que el camino hacia los ingresos de cupones y la apreciación de los bonos a través de recortes en las tasas de interés no sea tan claro como lo prevén algunos inversionistas.
Históricamente, una correlación laxa entre los bonos y las acciones ha hecho que los instrumentos de deuda sean diversificadores adecuados de la cartera. Sin embargo, en el entorno actual, monetizar la volatilidad puede ser el medio más efectivo para buscar la diversificación.

Los rendimientos de los bonos están de vuelta, pero es posible que no sean tan competitivos como parecen

Antes de que la Reserva Federal se embarcara en su ciclo de un año y medio de aumento de tasas para combatir la inflación después de la pandemia, las emisiones de bonos del gobierno de EE. UU. a 10 años no lograron mantener un rendimiento constante superior al 2 %, lo que se remonta a 2009¹. Los rendimientos fueron particularmente decepcionantes al considerar la falta de apreciación de muchos de estos instrumentos. El argumento de la renta fija “libre de riesgo” se volvió mucho más convincente en los últimos años, ya que la tasa de fondos federales aumentó a niveles no vistos desde 2007². Al tomar en cuenta a los mercados, que subieron a máximos históricos en 2024, y que los inversionistas probablemente obtendrían rendimientos significativos de sus posiciones de renta variable, los catalizadores de flujo de fondos de bonos aumentaron con bastante rapidez. Los flujos sólidos son evidentes en todas las categorías de bonos, y los inversionistas experimentaron mejores rendimientos de los instrumentos de grado de inversión y de los bonos basura³.

La historia del crecimiento de los bonos podría ser una saga mayor

El ciclo de aumento de tasas de la Reserva Federal parece haber terminado, con la inflación en una trayectoria descendente. Tras la publicación de una tasa de desempleo superior a la esperada en julio, los precios del mercado ahora reflejan una probabilidad del 100 % de que la Reserva Federal reduzca la tasa de fondos federales en su reunión de septiembre de 2024⁴. Mientras tanto, la justificación para invertir en bonos sugiere tasas de cupones adecuadas y la apreciación del valor de los bonos. Aun así, es posible que los inversionistas que utilizan esta justificación básica no quieran retener su aliento hasta que comience a dar frutos.

El camino hacia el primer recorte de tasas de la Reserva Federal es aquel que se ha desarrollado durante la mayor parte del último año. Cuando el Comité Federal de Mercado Abierto (Federal Open Market Committee, FOMC) elevó la tasa por última vez en julio de 2023, los mercados esperaban el primer recorte en marzo de 2024⁵. A principios de 2024, los precios de mercado consideraban hasta seis recortes de tasas adicionales en el año⁶. Sin embargo, la inflación resultó rebelde y el mercado procedió a dejar de considerar gradualmente los recortes de tasas.

Una economía estadounidense saludable, respaldada por el aumento de la inversión corporativa, las ganancias y el gasto de consumo, argumentó contra un giro de la Reserva Federal hacia tasas más bajas y medidas de flexibilización cuantitativa. Muchos de estos factores subyacentes siguen siendo evidentes y la preocupación de que el recorte inicial de tasas de la Reserva Federal vuelva a encender la inflación sigue siendo lo más importante. Dado ese riesgo, la Reserva Federal puede inclinarse a probar las aguas bajando la tasa en 25 puntos básicos a 5,00-5,25 % y, esporádicamente a partir de entonces, mantener las tasas elevadas durante un período prolongado.

Los recortes de tasas pueden ser un arma de doble filo. Si bien los valores de los bonos pueden beneficiarse, los rendimientos pueden volverse de menor impacto para los inversionistas que buscan ingresos, lo que podría poner en juego el riesgo de reinversión. El impacto del recorte de tasas también variará en el panorama de inversión en bonos, y los instrumentos de mayor duración por lo general reciben el mayor impulso. Dicho esto, los inversionistas que utilizan bonos como fuente de ingresos quizá estarían menos expuestos a estos instrumentos, ya que los rendimientos de los instrumentos a corto plazo han sido más generosos en fechas recientes⁷.

La emisión de opciones de compra cubiertas puede representar una mejor cobertura que los bonos tradicionales en este entorno

La narrativa reciente en torno a los flujos de bonos se extiende más allá del historial de las tasas de interés y la oportunidad de revalorización de precios. Los mercados de renta variable han eclipsado continuamente los máximos históricos en la primera mitad de 2024, por lo que es muy probable que el papel tradicional de los bonos como diversificador de carteras también desempeñe un papel en la cobertura de carteras. Pero en una posible contracción del mercado de renta variable, los bonos pueden no ofrecer tanta moderación del riesgo como lo han hecho en el pasado. Por un lado, la correlación entre el desempeño de los bonos y el de los títulos de renta variable sigue siendo relativamente alta, lo que indica que cualquier venta masiva podría ser algo proporcional.

Aunque el desempeño pasado no es una garantía de resultados futuros, el desempeño histórico de los bonos también debe tenerse en cuenta independientemente del trasfondo de la tasa de interés. Después de todo, las tasas de préstamo más bajas pueden presentar un entorno más ventajoso para que las empresas reinviertan en sus negocios. Si este escenario despertara un sentimiento de riesgo, podría provocar que los flujos de bonos se desaceleren si los recortes de tasas fortalecen los instrumentos de renta variable. Si la correlación permanece intacta, pero los factores seculares continúan promoviendo un sentimiento positivo del mercado, podrían ser más prudentes otros medios de diversificación de la cartera para tratar de reducir el riesgo bajista. La emisión de opciones de compra cubiertas puede actuar como una cobertura bajista para las posiciones de renta variable subyacentes, al buscar cosechar las primas de las opciones de compra.

Un factor que influye en la popularidad de una opción de compra cubierta es el posible amortiguamiento de condiciones bajistas, en función del valor de la prima que se cobra al vender la opción de compra. La prima recibida puede compensar parte de la caída de los activos subyacentes. Los instrumentos de renta fija, por otro lado, teóricamente pueden caer a un valor de cero, por lo que el grado en que pueden actuar como cobertura es relativamente desconocido.

Al tratar de monetizar la volatilidad y perseguir las primas que pueden obtenerse mediante la emisión de opciones de compra, los inversionistas pueden mantener cierta exposición a la renta variable y, aun así, superar a los índices principales durante una contracción. Esta característica ha sido particularmente notable al analizar el desempeño de una estrategia sistemática de redacción de opciones de compra cubiertas, como la del índice Cboe S&P 500 BuyWrite durante períodos bajistas más amplios del S&P 500.

El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros. La rentabilidad de los índices es solo para fines ilustrativos y no representa el rendimiento real del fondo. La rentabilidad de los índices no refleja ninguna comisión de gestión, costo de transacción ni gasto. Los índices no son administrados y uno no puede invertir directamente en un índice.

Conclusión: una situación de tasa fluida puede hacer que la emisión de opciones de compra cubiertas sea una alternativa atractiva a los bonos

El trasfondo económico parece ser propicio para las inversiones en bonos, pero aún es temprano en la historia de crecimiento de la renta fija. A medida que se desarrolla, la economía puede rechazar cualquier cantidad de vías que beneficien o perjudiquen el potencial de la renta fija para actuar como cobertura. Creemos que los inversionistas pueden obtener mejores resultados al asignar fondos a instrumentos de opciones de compra cubiertas, lo que puede ofrecer un mayor rendimiento y una mejor cobertura en caso de que la recesión, las tensiones geopolíticas u otros riesgos causen conmoción en los mercados.

Glosario

Índice S&P 500: el índice S&P 500 registra el rendimiento de las acciones de 500 empresas líderes de EE. UU. y comprende aproximadamente el 80 % de la capitalización bursátil disponible en ese país. Es ampliamente considerado el mejor indicador de acciones estadounidenses de gran capitalización.

Índice Nasdaq 100: el índice Nasdaq-100 incluye 100 de las compañías no financieras nacionales e internacionales más grandes que cotizan en el mercado de valores del Nasdaq según su capitalización bursátil. El Índice refleja empresas de los sectores industriales más importantes, incluido el de hardware y software informático, telecomunicaciones, comercio minorista y mayorista y biotecnología. No contiene valores de compañías financieras, incluidas las compañías de inversión.

Tasa de distribución a 12 meses: la tasa de distribución que un inversionista habría recibido si hubiera mantenido el fondo durante los últimos doce meses, suponiendo el valor de activo neto más reciente. La tasa de distribución a 12 meses se calcula sumando los ingresos, las ganancias de capital y el retorno de las distribuciones de capital durante los últimos doce meses, y luego dividiendo por la suma del valor de activo neto más reciente y cualquier distribución de ganancias de capital realizada durante el mismo período.

Rendimiento al peor: medición del rendimiento más bajo posible que se puede recibir de un bono con una disposición de retiro anticipado.

Russell 2000: el índice de mercado de baja capitalización que consta de los 2000 mercados más pequeños del índice Russell 3000.

Dow Jones Industrial Average:índice ponderado por precios que mide 30 empresas de primera línea de EE. UU. El índice incluye todas las industrias, excepto transporte y servicios públicos.

Correlación: estadística que mide el grado en que dos valores se mueven uno en relación con el otro. Un valor de 1 implica que los valores se moverán estrictamente en conjunto, 0 implica que no existe relación alguna, -1 implica que se moverán igualmente en direcciones opuestas.

Estrategia BuyWrite: estrategia de opción que consiste en comprar un activo y proceder a emitir (o vender) opciones de compra cubiertas contra ese mismo activo.

Índice Cboe S&P 500 BuyWrite:un índice diseñado para mostrar el rendimiento hipotético de una cartera que participa en una estrategia BuyWrite en el Índice S&P 500.