Visión desde el terreno: Argentina

Argentina es un país rico, pero anteriormente mal administrado. Entre su abundancia de recursos en energía, materiales y agricultura, no es de extrañar que el país solía ser una de las naciones más ricas del mundo¹. Creemos que Argentina podría volver a la prosperidad con el simple hecho de tener un gobierno que no se interponga en el camino. Ahora, el país tiene un líder que no solo está dando marcha atrás, sino que está resolviendo con rapidez, los errores anteriores y dando a la Argentina una oportunidad de éxito sostenible. Recientemente, volamos a Buenos Aires y nos reunimos con líderes de los bancos, servicios públicos, empresas perforadoras y empresas tecnológicas más grandes del país, así como miembros del Banco Central y del Ministerio de Finanzas. A continuación, presentamos las perspectivas obtenidas en nuestro viaje, centrándonos en la política, los recursos naturales y los posibles catalizadores del crecimiento.

Conclusiones principales

• Subvalorado: la principal bolsa de valores de Argentina, BYMA (Bolsas y Mercados Argentinos), señaló la relación de capitalización de mercado/PIB (producto interno bruto) del país en un 12 % frente a un 38 % en Brasil y un 53 % en Chile².
• Caída de la inflación: los funcionarios superiores del Banco Central comentaron que la consolidación fiscal y la contención de la inflación son las principales prioridades a largo plazo del presidente Javier Milei. A diferencia de lo que vemos en muchas economías de mercados emergentes, esperamos que ajuste los gastos antes de las elecciones de mitad de período.
• Crecimiento de préstamos: tres bancos importantes con los que hablamos compartieron el objetivo de aumentar los niveles de crédito frente al PIB por encima del 40 % en los próximos años. Los niveles de deuda privada/PIB se mantienen en aproximadamente el 10 % (frente al 52 % en Brasil) y los bancos apenas comienzan a introducir préstamos hipotecarios y para automóviles³.
• Convertirse en una potencia energética: las estimaciones de los tres principales productores de energía del país sugieren que Argentina podría convertirse en el segundo mayor productor de energía en América Latina (por encima de Colombia y Venezuela) antes de 2030.
• Apoyo: los camareros, conductores de taxis, periodistas y directores ejecutivos con los que hablamos mostraron apoyo a Milei. Algunos sugirieron que no había alternativa, algunos elogiaron su plan económico y otros simplemente dijeron que una inflación más baja (la inflación mensual ha caído de más del 25 % en diciembre de 2023 a casi el 2 % en enero y febrero de 2025) les ha permitido crear un presupuesto mensual⁴.

Cambio político: de Evita a EBITDA

A menudo mal caracterizadas como “radicales”, las acciones de Javier Milei han sido todo lo contrario, ya que el presidente ha demostrado ser uno de los líderes más económicamente ortodoxos del mundo. Durante los últimos 70 años, Argentina ha enfrentado frecuentes crisis monetarias, hiperinflación, grandes déficits fiscales y varios incumplimientos de pago, la mayoría de los cuales provinieron de políticas gubernamentales poco ortodoxas. Milei está poniendo el viejo sistema de cabeza. Desde que asumió su cargo en diciembre de 2023, y a pesar de tener una minoría en el Senado, ha acumulado una larga lista de logros, incluida la devaluación de la moneda (con el objetivo de un cambio libre), reducir el gasto fiscal, reducir las ineficiencias gubernamentales, aprobar el proyecto de la Ley de Bases (un conjunto de iniciativas a favor de las empresas), hacer designaciones favorables al mercado para puestos gubernamentales clave, lograr avances significativos en un nuevo acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI), e introducir un nuevo marco, conocido como RIGI, para atraer inversiones extranjeras directas. En los últimos meses, la inflación ha caído bruscamente, el crecimiento del PIB ha aumentado y los argentinos están entusiasmados nuevamente con Argentina⁵.

Liberar el potencial: monetización de los recursos naturales

Argentina parece estar posicionada para desbloquear su vasto potencial de recursos naturales y evolucionar para convertirse en una potencia mundial de productos básicos. Más allá de su reconocido sector agrícola, el país cuenta con una de las reservas más grandes de gas, petróleo, litio y cobre no convencionales del mundo. En términos de materiales, el país cuenta con las terceras reservas más grandes de litio y la cuarta más grande de cobre⁶. El FMI pronostica aumentos potenciales en las exportaciones de cobre y litio superiores a cerca del 100 % y el 600 %, respectivamente, para el año 2030⁷. Por el lado de la energía, si bien Argentina alguna vez superó a Brasil en petróleo, los años de inestabilidad macroeconómica y nacionalismo energético han retrasado el crecimiento. Sin embargo, las políticas de Milei están derribando estos obstáculos y abriendo las puertas a asociaciones público-privadas, inversiones directas extranjeras y un impulso sustancial en la producción y las exportaciones. Creemos que Argentina será el segundo mayor productor de energía en América Latina (por encima de Venezuela y Colombia) para 2030. El Régimen de Incentivo para Grandes Inversiones (RIGI) de 2024 es un cambio de juego que ofrece incentivos de inversión a sectores estratégicamente importantes, como la energía y la minería, con implicaciones significativas para la producción de cobre y gas natural licuado (GNL). Hablamos con varios líderes de la industria, y los proyectos de inversión en bienes de capital están bien encaminados, lo que nos lleva a esperar posibles aumentos en la producción y el flujo de efectivo libre en los próximos años.

Catalizadores: ¿qué sigue?

Mirando hacia el futuro, vemos siete catalizadores potenciales para seguir impulsando a Argentina hacia una posición de crecimiento sostenible y rentable.

• Acuerdo del FMI: el Congreso de Argentina aprobó recientemente que el gobierno avanzará en las negociaciones con el FMI, y se informa que el FMI está considerando un paquete de 20 000 millones de USD que se anunciará antes de final de abril⁸.
• Inversión: esperamos que el fuerte aumento en la confianza de los inversionistas se traduzca en una mayor inversión extranjera directa. El plan RIGI vence a fines de 2026, lo que nos lleva a esperar una ola de inversiones durante el próximo año y medio.
• Elecciones: las elecciones de mitad de período en 2025 presentan una oportunidad clave para que Milei fortalezca su mandato económico.
• Controles de capital: el peso flotante representa un paso importante para normalizar de la política económica y reforzar las reservas de divisas.
• Ganancias: es probable que la perspectiva macroeconómica, que mejora de manera pronunciada, se traduzca en un crecimiento de las ganancias, lo que podría constituir el siguiente factor impulsor más allá de la compresión de las primas de riesgo.
• Inclusión en los índices: las políticas económicas de Milei podrían permitir que MSCI reclasifique a Argentina de nuevo con un estado de Mercado Emergente (Emerging Markets), lo que podría traer flujos significativos al mercado.
• Trump: si bien nos abstenemos de hacer una predicción en este campo, actualmente solo el 8 % de las exportaciones argentinas van a los Estados Unidos. Durante el último año, Trump y Milei han demostrado sostener una amistad pública, lo que llevó a muchos a creer que podría haber un acuerdo de libre comercio en marcha. Dada la creciente demanda de minerales raros en los EE. UU., el deseo de Trump de reducir los precios de la energía (a través del aumento de la oferta) y la creciente tensión comercial entre los EE. UU. y los socios comerciales más grandes, no nos sorprendería ver un acuerdo.

Conclusión

A pesar del excelente desempeño de las acciones argentinas, nuestras conversaciones con los participantes del mercado indicaron que el capital internacional convencional apenas ha comenzado a tocar Argentina. El país ya no forma parte de los índices MSCI Emerging o Frontier Markets, y muchos asignadores no han sentido la necesidad de prestar atención. Esto puede explicar el múltiplo de valuación del mercado (6,94 veces el PE para el índice MSCI Argentina Index frente a 18,74 veces para el índice S&P 500 Index) por ahora, pero vemos la oportunidad de que este diferencial se contraiga rápidamente⁹.